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藝術品拍賣回暖 哪類品種受關注度高

藝述中國 www.xaiqik.tw??時間: 2016-10-19 14:40??來源: 證券市場周刊??作者: 李守強

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原標題:藝術品拍賣回暖 哪類品種受關注度高

困境反轉的行業中,藝術品拍賣行業和白酒行業基本上屬于同一個周期,并同時復蘇,領頭羊都是高端品。

2016年,資本市場的主題之一是困境反轉,經過近五年的宏觀經濟大調整,完全競爭的行業經過中長期的行業洗牌,弱者紛紛被迫退出,活下來的強者開始搶占回暖的空白市場。譬如白酒行業,2012年開始大幅調整,一直到2016年出現回暖,回歸理性增長,貴州茅臺(600519.SH)作為高端品牌龍頭引領行業復蘇;箱紙行業亦是如此,在港股市場出現了表現良好的理文造紙(02314.HK)、玖龍紙業(02689.HK)和陽光紙業(02002.HK)等。

下一個困境反轉的行業在哪兒,誰又是龍頭?答案是藝術品市場、拍賣龍頭公司保利文化(03636.HK)。目前市場對該行業關注度很低,認為藝術品行業仍處寒冬。有趣的是,拍賣行業和白酒行業基本上屬于同一個周期,并同時復蘇,領頭羊都是高端品。

藝術品拍賣行業獨特,集中度高

藝術品行業屬性獨特。首先,藝術品市場對信用要求非常高,其價值受真偽影響巨大,而中國規定販賣假的藝術品并不需要承擔相應法律責任,收藏者 在藝術品交易活動中承擔很大的風險;第二,藝術品專業人才屈指可數,目前沒有一個部門有資格向個人頒發鑒定專家資格證書,市場性人才的培養主要靠個人天賦 和興趣、很難量產,直接造成人才的稀缺性;第三,藝術品市場較差的流動性,其獨特性和藝術性不可能成為標準化交易的商品。因此,具備良好的信用和稀缺的人才、同時能公開平臺交易的拍賣公司占據主導地位,而龍頭公司兼具信用、人才和平臺優勢,將呈現強者恒強的局勢。

拍賣行業的獨特性使其天然具有形成寡頭的特性,且內地為防文物外流、以《文物保護法》限制外資拍賣行進駐中國,形成一定的保護網。2012年底 中國總共有355家企業參與拍賣,保利拍賣為行業龍頭。2014年保利市場占有率為14%,中國嘉德13%、佳士得(香港)13%、蘇富比(香港)8%、 北京匡時5%,五大拍賣行市占率已達49%。

拍賣公司收兩邊傭金,通常收取賣方傭金為不高于落槌價的10%,而收取買方傭金則為不高于落槌價的15%。目前保利藝術品拍賣的平均傭金率為 15%左右;國外蘇富比更高,采用超額遞減,金額在3000萬港元以下傭金率22%,3000萬港元以上遞減。 行業周期波動漸回暖

中國悠久的歷史和廣袤的地域造就了數量龐大、種類豐富的藝術品,全球收藏家對中國藝術品的興趣及需求不斷增加。根據雅昌數據,2012年,中國(包括香港)已占全球市場份額的41%,而美國市場占27%、英國市場占18%。隨著經濟的進一步發展,中國將繼續位居全球最大藝術品市場之一的寶座,從而進一步刺激中國藝術品的國際化。

中國高凈值人數的增加為藝術品拍賣市場提供可持續的源泉。招商銀行和 貝恩公司聯合發布《2016年中國私人財富報告》顯示,2014年年末中國(內地)個人可投資資產1000萬元人民幣以上的高凈值人群規模已超過100萬 人,相較2012年增長33萬人,而相較2010年年底已經翻番。報告預計2016年高凈值人群規模將達到126萬人,同比增長22%。高凈值人士的資產 配置日趨多元化。

2003-2012年,中國(含香港)拍賣市場復合增長達到42%。但行業的周期性也很大,藝術品拍賣市場受經濟的整體實力及穩定性以及金融市場表現的影響。

據筆者調研,藝術品市場基本上每五年一個周期,上一波2007-2011年是一個周期。根據雅昌數據,2010年和2011年,在整體經濟向好 和市場流動資金充足的作用下呈現爆發式增長,藝術品拍賣成交總額在2011年達到頂峰,總成交金額在900億元左右;2011年下半年,秋拍開始出現下滑 跡象,而后受全球及國內經濟增長放緩影響,藝術品市場驟然降溫,市場惜售情緒濃重,一直調整至今;2015年是市場最艱難的時期,藝術品春秋大拍的年總成 交額為500億元左右,較2014年下降14%,許多中小型拍賣行生存艱難,市場縮水。大拍賣行(保利、嘉德等)相對堅挺,保利2015年成交額87億 元,在市場低迷期依然同比正增長13%。

進入2016年,經過近五年的調整后,市場專業投資者的眼光更成熟和理性,對拍賣公司提出更高的要求,需要更多專業的團隊,這與 2009-2011年量價齊升的非理性繁榮迥然不同。市場出現復蘇的苗頭:主要標志是高價頂級拍品的出現,行業中春拍過億元的拍品有6件。目前,調整壓力 比較大的是普品,存世較多,價格壓力大,藝術品市場呈現兩極分化。這與2016年高端白酒率先復蘇存在諸多相似之處,并且周期也一樣。

2016年大拍賣行春拍成績亮眼,北京6大主要拍賣行成交額同比上漲約24%,香港4個主要拍賣行成交額亦同比上漲約5%。一方面是2015年 同比基數低,更重要的是歸功于頂級拍品(主要集中在近代書畫和古代書畫瓷器)有價亦有市。如在北京保利,傅抱石國畫作品《云中君和大司命》創下2.3億元的成 交紀錄;在保利香港,吳冠中作品《周莊》創下2.36億港元的成交紀錄。

行業回暖,除周期屬性外,值得注意的是,近年來,新興行業的發展促進了“新富人群”的涌現。據《2015胡潤套 現富豪榜》統計,2015年資本市場總套現860億元,其中30位大陸富豪套現超13.5億元。藝術品投資長期收益穩定的金融屬性優勢明顯,集不可復制 性、觀賞性和承載歷史文化于一身,并且藝術品收藏彰顯個人品位,亦提升企業品牌價值,同時藝術品投資亦能分散風險(貨幣、房產等資產)或避稅,這也是很重 要的吸引力。如2016年春拍,王中軍以2.07億元拍得的曾鞏的《局事帖》,曾在2009年保利秋拍會上成交價為1.09億元,七年內投資回報率達到90%。此外,李嘉誠、王健林等企業家均是收藏愛好者。

保利文化逆周期擴張

保利文化是保利集團文化產業的上市平臺,成立于2000年,2014年3月于港交所上市。目前公司旗下包括藝術品經營與拍賣、演出與劇院管理和 影院投資管理三大類業務,經過十五年的發展,已成為中國最大的文化企業之一。劇院和影院業務受益于文化產業的發展穩定增長。相比其他拍賣競爭對手,保利拍 賣的核心競爭力在于擁有4萬多名客戶群和強大的招商能力;并且保利文化致力于打造完善的藝術品全產業鏈,雄厚的股東背景使得其資金籌措能力較強。拍賣業務 是保利文化的主要收入來源,過去六年平均收入占比在50%左右;也是公司主要利潤來源,目前占比65%左右;在藝術品繁榮時期,公司80%的利潤來自于拍 賣業務。

如何從報表中尋找保利文化2016年業績回暖的蛛絲馬跡?我們需要了解拍賣公司的商業模式:為了爭取優秀拍品,拍賣公司向賣方支付保證金, 預付保證金不超過估價的30%,提前增加其資金周轉。公司向買方收取押金,一般入場保證金50萬元,大額的需要600萬元等。拍賣公司收款期一般是要求 35天,但是中國國情式的入賬期要長一些,也會采用分期付款。公司只有在結算后才算作收入,而成本在發生時就確認,因此結算的好壞比成交額更重要。結算率 可以輔助判斷行業景氣度,但需觀察一個時間段,結算率高的時候80%多,低的時候60%多;另一個判斷標志是,若報表上的保證金項目增加,可能是市場賣方 活躍,也可能是結算不佳。

保利拍賣的好轉在2015年財報初見端倪,2015年上半年保利拍賣業務收入同比下降27%,拖累公司整體毛利率同比下滑13個百分點至 34%。而下半年,公司加大催收力度以加速回款,最終,2015年全年拍賣收入跌幅收窄至8%,毛利率回升至38%。再來觀察資產表的拍品保證金科 目,2010年行業景氣時,保證金高達7.9億元,隨著行業大幅調整、賣家惜售,保證金在2013年下滑至僅2.4億元;2014年保證金開始大幅增加, 到2015年上半年增加至10億元,一方面反映出公司逆市擴張、在行業寒冬之時依然有很強的招商能力,另一方面,公司2015年上半年利潤下滑42%反映 結算率不佳。但有趣的是,2015年下半年毛利率恢復到41%,帶動利潤降幅收窄至僅5%,而保證金小幅下滑,足以說明公司結算率已經好轉。

果不其然,公司2016年上半年利潤增長67%,綜上分析這份盈喜不足為奇。2016年上半年顯示,公司保證金又大幅增長至16億元,這并非結 算不佳,而是市場好轉、賣方活躍。2016年下半年,保利香港秋拍總成交額11億港元,創香港業務歷史新高,進一步印證行業轉暖。

值得注意的是,保利拍賣也做自營,公司憑借專業的團隊通過自身的價值發現低買高賣,從報表可見,公司2014年開始存貨顯著增加,水則資車、旱則資舟,對行業的深刻理解和逆周期擴張使得公司先覺于行業轉暖而充分受益。

伴隨藝術品市場調整和保利文化股價調整(63%)已釋放大部分風險,保利文化投資方法類似于周期股在低PB高PE時配置,目前保利文化1.1倍PB、15倍PE,從中長線來看可能具備較好的配置價值。而在美股市場,中國嘉德的大股東泰康人壽舉牌蘇富比(NYSE:BID),成為其第一大股東,產業資本的行為似乎也在印證行業的好轉。

原標題:藝術品拍賣回暖 哪類品種受關注度高

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